日元货币阻力支撑点位分析报告（4月27日）_当前播报

今日周四，截止目前美元兑日元报133.464，下跌0.15%。

日元基本面行情分析

(资料图片仅供参考)

日本央行将在4月27-28日期间召开议息会议，并于4月28日（周五）中午北京时间11点左右公布议息会议的结果。本次会议共有4大看点，详细如下。

YCC的调整：或大概率（9成）维持不变

我们认为基于近期植田行长的表述、在本次会议中日本央行或大概率（9成）继续维持现有的YCC政策不变。关于调整YCC与否，金融市场中一直存在两种对立的观点。

第一种观点我们将其称为“市场功能健全派”，该派观点认为YCC给日本的收益率曲线带来了扭曲、破坏了金融市场功能，并且大幅调整或放弃YCC之后日本的利率也不会出现大幅上行，同时认为大幅调整或放弃YCC不等同于加息、不等同于货币政策正常化，而是消除YCC的副作用。

第二种观点我们将其称为“实现通胀目标派”，该派观点认为YCC目前的副作用可以接受，大幅调整或放弃YCC会被视为加息或货币政策正常化，目前日本仍然没有实现通胀目标（即可以预期未来核心通胀持续超过2%），依然需要宽松的货币政策来实现该目标，只有当实现通胀目标时方可考虑大幅调整或放弃YCC。

基于植田上任以来的发言来看，我们认为植田行长的观点更接近于后者，植田并非相当担心YCC的副作用，而是更为专注于推动日本通胀长期可以实现。4月25日、植田在众议院的财务金融委员会中表示[1]“收益率曲线整体来看在变得平滑、今后会关注市场功能的恢复。基于经济、通胀、金融形势来看、目前实施YCC为主导的货币宽松是合适的”。

但需提醒的是由于YCC在制度设计上存在无法提前同市场充分沟通的“缺陷”，所以市场仍需留意“日本央行为了调整YCC而故意发言偏鸽”的尾部风险。

YCC长期观点-下半年存在调整YCC的可能性：今年下半年能否调整或放弃YCC，我们认为取决于日本的通胀是否超日本央行的预期。如果今年10月前后，除去生鲜食品与能源的通胀同比如日本央行所料下行至2%以下，则日本央行在今年下半年可能也维持现有YCC政策不变；反之，如果上述通胀同比大幅高于2%，则日本央行或考虑开始正常化，第一步或为大幅调整或放弃YCC。关于未来除去生鲜食品与能源的通胀同比的走势，我们认为在现有背景下日本的内生通胀压力不低，今年下半年重新回到2%以下难度较高。因此我们认为日本央行在今年下半年存在大幅调整或放弃YCC的可能性。

核心通胀预测：24年3月末：1.6%→2%左右

25年3月末：1.8%→接近2%？、26年3月末：1.5~2.0%

本次日本央行会议中将公布最新的展望报告，其中包括最近的核心CPI（除去生鲜食品）的预测。上次（23年1月）日本央行对2024年3月末以及2025年3月末的核心通胀（除去生鲜食品）同比预期分别为1.6%、1.8%（图表1），持续低于2%通胀目标。然而基于过去两个月中逐步高涨的通胀压力，《日本经济新闻》报导称[2]日本央行或在本次会议中对核心通胀继续做出上修，将2024年3月末由1.6%上调至2%左右、2025年3月末由1.8%上调至接近2%，此外本次会议还将首次公布2026年3月末的核心通胀预测，或在1.5~2.0%之间。虽然核心CPI（除去生鲜食品）为日本央行的政策目标，但基于近期植田的发言，我们认为植田或更看重核心核心CPI（除去生鲜食品与能源）的数值。日本央行在2022年4月首次作为参考公布了核心核心CPI的预测，目前最新（23年1月）的预测显示24年3月末以及25年3月末分别为1.8%、1.6%（图表2）、依旧低于2%的水平，并且对2025年3月末的预测做出上修的幅度十分有限，说明日本央行目前对未来长期日本通胀突破2%依旧没有信心。

虽然本次会议大概率对通胀或做出上修，但我们发现植田近期去通胀依旧十分谨慎（即对通胀的容忍度很大）。4月24日、植田在众议院的决算行政监视委员会中表示[3]“能源价格高涨所带来的价格传导已基本见顶、除去生鲜食品与能源的通胀同比在2023年10月-2024年3月期间会重新回到2%以下、基于这个预测应当继续实施货币宽松。如果半年、1年、1年半后的通胀预测可以达到2%左右，并且可以确定这个预测的准确性时方可考虑调整YCC”。

我们认为日本央行的该判定与其过去的“失败体验（心理阴影）”有高度相关，日本政界、国内国际学术界都有将日本2000-2012年期间陷入通缩的原因归咎于日本央行过于保守的货币政策（即不敢大幅宽松），因此为了避免再度成为被批判的对象，日本央行目前对通胀的判断较为谨慎，对通胀的容忍度远大于之前，哪怕目前日本的通胀水平处于30多年以来的高位，但日本央行仍不急于收紧货币政策。在此背景下日本央行更有可能出现的误判为“通胀持续大幅超预期、最终需要大幅加息来压制通胀、而日本经济基本面以及财政状况对高利率比较脆弱”。

日元阻力支撑点位分析

日内高位：133.95

日内地位：133.40

建议买入价：133.45

建议卖出价：133.44

阻力位：133.77 133.95 134.04

支撑位：133.21 133.39 133.49

（亚汇网编辑：冰凡）