纳思达(002180)：回购是成长复苏的重要信号

(资料图片仅供参考)

投资要点：

事件：5 月24 日，公司发布股权回购计划，拟使用自有资金1 亿元到2 亿元，以集中竞价交易的方式回购公司股票，本次回购股份拟全部用于实施员工持股计划或者股权激励，预计董事会通过议案日起1 年内完成股份回购。如果按照回购资金上限2 亿元，回购价格上限61.00 元/股测算，预计回购股份数量约为32.79 万股，约占公司总股本的0.23%。

回购是成长复苏的重要信号。

2023 景气度切换，产品之年。1）上半年，景气度低迷即将结束。根据公司一季报，归母净利润2.12 亿元，同比-52.01%。汇兑波动和税收节奏性变化在表观层面影响较大，但难以代表公司经营实质。同时，通用耗材面临去库存压力、信创出货阶段性调整、供给和需求双侧压低芯片价格等，均是暂时性外部扰动。2）下半年，预计景气度走向复苏。通用耗材，销量呈现逐月改善态势，下半年预计消除库存拖累。党政信创持续修复，行业信创自下而上推动后有望爆发，整体超过去年同期水平。半导体周期演进，预计供需情况不断改善，带动芯片价格提升。3）新产品是年度重点。半导体业务高成长期，预计强研发推动工控、车规等方向取得进展，卡位中高端芯片国产替代核心赛道。利盟有多款新产品在研。奔图的里程碑之作A3，预计年内完成量产落地，实现中高端国产打印机“零的突破”，确定性源自2022 成功跨过重大研发节点。

2024 高效率体现，质变之年。1）销售端打好关键铺垫。奔图2023 年在一线城市和省会城市召开合作伙伴大会，当前Tier1 经销商约100 家，Tier2、Tier3 等加总接近1 万家，补全产品后，出货量增长或是水到渠成。2）A3 量产时点精巧。一方面，奔图已经在业内培育出高度的品牌认可度和影响力，另一方面，A3 锚定的核心行业客户替换将充分开启，强大的客户端购买力和稀缺的自主化能力预计推动产品快速放量。3）相辅相成的产品矩阵。行业客户的需求往往不只是单个打印机类型，奔图拥有A4 黑白、A4 彩色、A3 黑白、A3 彩色构成的完整产品体系后，能够更好满足其套件化产品需求，带动同类产品销量提升。

维持“买入”评级：我们认为，回购是成长复苏的重要信号，公司边际改善潜力较大，下半年景气度有望明显回升，业绩将实现有力反弹。年内一系列重磅新品落地后，将迎来高效率的质变之年，维持盈利预测。预计23/24/25 年收入327/388/440 亿元，归母净利润24.98/34.52/44.09 亿元，23-25 年PE23/17/13x。

风险提示：奔图新品发布延期，信创大幅降价打破闭环，并购整合可能带来后续波动等